经济学：如何用毛利率、营业利润率和净利润率来评估候选股？——你可以用3种不同的利润率来衡量盈利能力：毛利率、营业利润率、净利润率。它们都是用一个特定的利润指标除以销售总额。利润率=利润/销售总额理论上，你可以计算任何时期（日、周、月）的利润率。然而，对于股票分析来说，上一季度（3个月）、最近4个季度（TTM）或上一年是常用的时期。毛利率、营业利润率和净利润率之间的唯一区别是与销售相比的具体利润数字。毛利率毛利润理论上是指只考虑生产该产品所需的材料和劳动力成本后的生产利润。这些成本被称为“销售成本”。因此，毛利润等于销售总额减去销售成本。毛利润=销售总额-销售成本毛利率是毛利润除以销售收入。毛利率=毛利润/销售总额。

下面是以上公式在现实情况的具体应用。当家得宝卖出一件锤子时，其毛利润是销售价格与家得宝为该商品支付的价格之差。家得宝成本中的销售成本、广告费用及其他成本都是运营成本，不计入毛利率的计算中。家得宝将其总生产成本标注为已售产品成本或报表上的销售成本。销售锤子的例子适用于零售和服务类公司的股票。然而，制造业公司会增加与生产产品相关的工厂和设备的折旧和摊销（D&A）。增加到销售成本中的D&A没有单独列在利润表上。营业利润率营业成本包括销售成本，销售、一般和管理费用（SG&A），研发费用，折旧和摊销（如果未计入销货成本）及除利息和税收外的其他经营成本。

营业利润等于销售总额减去营业成本。营业利润=销售总额-营业成本由于不计入利息支出和所得税，营业利润也被称为EBIT，EBIT是利息税前利润的缩写。营业利润率为：营业利润率=营业利润/销售总额净利润率净利润率的计算考虑了不包括在营业利润率计算中的费用，即利息支出和所得税。净利润是营业利润减去利息支出和所得税：净利润=营业利润-利息支出-所得税净利润率是净利润除以销售总额：净利润率=净利润/销售总额净利润率通常简称为利润率。EPS等于净利润除以已发行股票的数量。

利润率的比较：本文主要介绍如何利用毛利率、营业利润率和净利润率来评估拟投资的候选股。毛利率衡量的是产品成本和销售价格之间的差异。因此，对于生产成本较低或生产那些需求和售价较高产品的公司来说，其毛利率应该高于竞争对手。AMD在技术上与英特尔相比有一定竞争力，但其品牌认可度不及英特尔。毛利率反映了它们之间不同的竞争地位。为了保持市场份额，该行业的二号企业AMD不得不以低于英特尔的价格出售芯片。

我们来分析一下，上述情况对两家公司的后续影响。2008年，在我们的例子中，英特尔每1美元的销售收入中有56美分可以用于支付研发费用、广告和管理费用或者增厚利润。相比之下，AMD只有40美分来支付上述项目。再看另一个例子。

丰田的毛利率一直高于福特和通用汽车，但2005年这一差距明显扩大。298毛利率最适于分析制造企业。在评估直接面向消费者的零售商店和其他行业时，这一指标就没那么有用了。竞争激烈的零售店通常从同一家制造商那里购买产品，然后以相似的价格出售。

营业利润率对于零售和服务企业来说，营业利润率比毛利率更有用。即使对制造业企业来说，分析该竞争激烈行业的最终走向，营业利润率也能揭示出一些重要线索。2002年，雅虎9.5亿美元的收入几乎是谷歌4.4亿美元收入的2倍。2004年，雅虎的营收为36亿美元，谷歌的营收为32亿美元，这两家公司的营业利润率和收入都不相上下。但到了2005年，谷歌在这两项指标上都表现不佳。2008年，与雅虎72亿美元的营收相比，谷歌以218亿美元的营收主导了整个行业。

也许有很多原因可以解释为什么谷歌超越了雅虎的领先地位，并主导了整个网络搜索行业。但盈利能力是一个重要因素。因为，公司盈利能力越强，就有越多的现金可用来改善和扩大其产品线。这些现金被称为经营现金流，即指在支付了全部营业成本后所余下的现金。例如，从这张表中可以看出，2006年用来扩大或改善业务的现金，谷歌比雅虎多了22亿美元。2007年，谷歌的现金优势上升到了39亿美元。那时，雅虎根本没有获胜的机会。利润率分析虽然毛利率有助于我们及时发现公司竞争地位恶化的情况，净利润率是计算目标价格的关键因素，但我发现衡量盈利趋势的这3个指标中，营业利润率最有用。

除了2005年第二季度有所下降外，闪迪的营业利润率在2004年和2005年都保持在20%左右的水平。然而，2006年一切都变了。闪迪3月的季度营业利润率较上年同期下降了65%（9.3%相对于26.2%）。随后，该公司第二季度营业利润率下滑了13%，第三季度又同比下滑了36%至17.1%。营业利润率的小幅下降，如5%（19%相对于20%）都是很显著的。2005年6月营业利润率的下滑是一个危险警示信号，除非是由于非经常性成本降低了利润率。无论如何，任何关注闪迪的人在看到2006年3月和6月的季度业绩后，都会抛弃这家公司。闪迪的股价在2006年1月达到了80美元左右的峰值。但在2006年10月之前，该股票的交易区间大多维持在50～60美元。随后，股价继续下跌，并在2007年2月触及每股30美元。因此，你有足够的时间分析闪迪2006年3月和6月的季报数据，并在其股价下跌之前退出。

闪迪的例子说明，分析最近一个季度的营业利润率并识别未来股价短期走势的信号是多么重要。将季度利润率与上年同期相比，而不是用年度数据，可以考虑到季节性因素的变化。不过，季度数据可能会出现更多的波动。成长型投资者这一类型的投资者要注意观察年度和季度利润率的变化趋势。对年利润率来说，应规避同比下降5%或以上的公司。对于季度利润率来说，与去年同期相比，如果最近一个季度的利润率下降了10%或更多，就应放弃这家公司。价值型投资者价值投资者通常会发现，与历史水平相比，候选公司的利润率较低。但当公司盈利复苏时，历史利润率数据对估计未来的盈利情况是很有用的。

高利润率与低利润率：直觉上你可能会认为，选择那些在所处行业中盈利能力最强的公司是不错的选择。这种策略适合成长型投资者，尤其在分析那些处于快速增长的新兴市场中的公司时更是如此。但价值型投资者应该持相反的观点。换句话说，他们应该寻找利润率低于行业平均水平的公司，或者更好的是，低于他们自己的历史平均水平。请耐心听我说明一下这个显而易见的事实：即当市场认为公司是赢家而不是失宠者的时候，其股价才会走高。

辉瑞在2000年的每1美元销售收入对应的股价是2008年的4倍多。同样，对于2001年默克的每1美元销售收入，投资者愿意支付的价格是2008年的2倍多。在评估股票价值时，你可以利用市场的反复无常。这是一个例子。304假设一家公司的净利润率（净收入除以收入）为3%，而该行业大多数公司的利润率在7%附近。假设当年该公司的营业收入为1000美元，净利润为30美元。营业收入1000美元净利润率3%净利润30美元为了简化问题，我们假定该公司的总股本为1。

此外，由于其利润率较低，市场对它的估值是10倍P/E，而行业平均估值水平为20倍P/E。如果你进一步计算就会发现，一家公司的股价等于P/E倍数乘以每股收益。P=（P/E）EPS在这个例子中，我们已知P/E为10，EPS为30。因此，该公司的股价为300美元。P=1030现在，假定1年以后公司的销售增长率为25%，更好的是，其净利润率恢复到了5%的水平。

这一水平虽然很低，但已经接近行业平均值305了。因此，你可以得到：营业收入1250美元净利润率5%净利润62.5美元尽管公司营业收入仅增长了25%，但由于利润率的提升，净利润已经达到了去年同期的2倍多。但故事并未到此结束。市场喜欢较高的利润率，并且预计该公司明年的这一指标将更高。因此，该股票被给予了15倍P/E的估值水平，股价也上升到了937.50美元。P=（P/E）EPS=1562.5=937.50（美元）25%的销售收入增长及利润率的提升使得该公司的股价升至1年前的3倍。